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指标与市场系列八:通胀和外汇、股市、黄金的关系探讨

文/zx 2017-06-20 14:04:37 0 0

“通胀猛如虎”,这是大多数接触经济学的人对通胀的第一印象。为了驯服通胀,各国央行浑身解数,大量经济学家为此穷经皓首。虽然近十年来,央行大量发行货币,并未带来通胀,但通胀的阴影并未散去。

 

何为通胀:在一段给定的时间内,给定经济体中的物价水平普遍持续增长,从而造成货币购买力的持续下降。关键词是物价水平普遍持续增长,几种物价的增长,或者短暂的增长,都不足以引发通胀。货币购买力持续下降是通胀带来的结果,也是通胀的现象之一。购买力的下降会导致居民的生活水平下降。还会导致贫富分化加剧,进而影响社会稳定,因此每一个负责任的政府都会把稳定通胀当做一项重要目标。

 

本文不打算对通胀做太多的学术讨论。重点研究通胀和政策和市场的关系。

 

首先来看下全球主要国家和地区的通胀水平

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从上表我们可以得出以下初步的影响:全球主要国家通胀趋于同步,且整体通胀水平趋于走低;中美两国通胀的变化剧烈程度最强;美国在此轮通胀进展中领先其他国家,这也是美联储率先加息的重要因素;中国通胀在加入世贸组织后,迅速和全球主要经济体同步。

 

通胀和利率、汇率:


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通胀和国债收益率走势非常密切。国债收益率反映的就是通胀前景。美联储利率也跟随通胀走势,稳定通胀是美联储的双层职责之一,因此通胀加速的时候,美联储倾向于加息,通胀下降时候,倾向于降息。

 

因此一般通胀上升的时候,货币会相对于其他货币升值。这个升值和前面的贬值要区别下,通胀造成货币购买力下降,是针对本国货币而言,此处所言升值是汇率的上涨。因此通胀会导致货币对外升值,对内贬值。

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但我们发现,通胀和汇率并没有明显的相关性。这原因我们此前在该系列第一讲就提到过,通胀仅仅是美联储关注的认为之一,另外汇率的影响因素是复杂的。近期我们看到,通胀和美元指数的相关性相当高:

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通胀和美元指数正相关性大大增强,原因有二:美国就业逐步接近充分,美联储将重点关注放在了通胀上;特朗普上台引发“再通胀交易”,即市场相信特朗普的贸易保护主义政策、基建和税改政策将推升通胀,并吸引美元回流美国。目前特朗普的“再通胀交易”已经熄火,只有美联储政策在发挥影响,这种正相关性还能延续多久?

 

通胀和股市


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有谚语称,通胀无牛市,此处通胀应该是恶性通胀,恶性通胀会导致严厉的货币紧缩,会导致金融市场紊乱,居民实际购买力大幅下降,企业效益下滑。但因为经济繁荣总是伴随着物价的普遍上升,而经济繁荣也是股市繁荣的基础。因此经济繁荣的初中期,往往是股市和通胀同步上升。但经济繁荣尾期,股市往往先于通胀下跌,随着经济陷入衰退,物价也开始下滑,股市则加速下跌。


上图来看,在上世纪60-80年代,通胀震荡上行阶段,股市平稳上行。80年代后,物价震荡走低,股市上涨加速。今年美股则受益于特朗普“再通胀交易”,持续创新高。因此通胀和股市的关系,并非那么简单,但整体来说,温和通胀是利好股市的。

 

通胀和黄金

 

指标与市场系列八:通胀和外汇、股市、黄金的关系探讨 

 

黄金一直被市场认为具有抗通胀功能,从上图来看,该判断基本靠谱。黄金和通胀大趋势基本一致,但步调会有先后,在某些时候也有分歧,因为毕竟黄金价格影响因素众多,通胀只是其中之一。

 

通缩

 

通胀的反面就是通缩,即物价普遍持续的下跌。相对于通胀,政府和市场似乎更害怕通缩。通缩比通胀更加难以治理,比如日本就曾长期陷入通缩无法自拔。政府害怕通缩,因为无法收通胀税,意味着政府负债的债务无法稀释,反而增厚。市场害怕通缩,因为居民在通缩环境下,消费欲望会降低。因为既然物价后面还会跌,居民干嘛着急消费呢?

 

日本就是通缩下的样本:

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如图,日本自上世纪90年代后,通胀就在0的上下震荡徘徊,一直未能脱离通缩阴影。GDP也曾多次陷入衰退,股市相比欧美等其他国家,走势也相当低迷,目前相比历史高点仍有近一倍的距离。

 

日本政府现在就天天盼着通胀驾临,首相安倍晋三2013年搞了个“安倍经济学”,核心就是推升通胀。但现在通缩已经在日本根深蒂固,任何QE,超级QE,都无法带来通胀。当然这也有其他因素,比如日本老龄化,少子化背景。但视通缩为魔鬼,几乎已经是各国政府的共识。


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标签: 数据 财经 CPI CPI